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财通国际给予华润水泥控股01313增持评

2019/03/17 来源:喀什信息港

导读

财通国际:给予华润水泥控股(01313)增持评级集团2014年上半年收入同比增17.9%至15,161百万港元(7.7580,0.000

财通国际:给予华润水泥控股(01313)增持评级

集团2014年上半年收入同比增17.9%至15,161百万港元(7.7580,0.0004,0.01%)(下同),毛利增62.9%至4,831.3百万,毛利率增加8.8个百分点至31.9%。所得税率上升9.3个百分点至27%,因税率优惠于2013下半年已完结,股东应占利润增79.5%至2,034百万。2014上半年,熟料收入同比跌15.3%至$968.8百万港元(下同),主因熟料销量同比减28.6%至3,471千吨,因内部熟料需求增加,平均价增18.7%至$279.1。集团煤炭平均采购价格同比跌1.3%至695港元,跌幅少于全国平均价,因集团减少从越南采购煤炭,越南采购量占比由36%跌至5%,同时增加了国内北方煤炭采购量,由45%增至70%,从其他国家采购占比也由2%增至11%。

2014上半年,集团水泥收入同比增21.9%至$11,110.9百万港元(下同),销量同比增2.9%至31,233千吨,平均售价同比增18.4%至每吨$355.7,平均水泥成本同比增1.97%至每吨$233.3,每吨毛利同比增71.2%至$122.4,毛利率则同比上升10.6个百分点至34.4%。成本架构来看,原材料价格上升6.4%至每吨$51.4,煤成本下跌6.2%至$86.1,其他成本增14.1%至$54.1,管理层解释是碳排放、环保(脱硝)及人工成本上升所致。集团主要水泥销售地区仍是广东与广西,两地营业额仍占集团收入70.8%,上半年广东省水泥销量增20.9%至12,768千吨,广西销量则降18.2%至8,854千吨。福建省销量跌7.2%至3,862千吨,海南则升35.4%至2,367千吨。平均价增幅省份是海南,同比增42.4%至每吨$438.4,其次是广东同比增25%至每吨$389.9。

2014上半年全国水泥行业固定资产投资同比降12.2%至490亿人民币(6.2217,0.0069,0.11%),新增熟料生产线二十二条,增加熟料产能约3,110万吨,较去年同期下降20.0%,其中超过一半新增产能位于西南及西北地区。全国熟料产能增幅持续下降,预期下半年全国水泥销量增长回升,总产能增幅低于销量增幅,产能利用率改善,将支持水泥价格或同比略有上升。今年7月24日,工信部公布2014年工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单,当中水泥及熟料企业达381家,共淘汰落后产能8211.4万吨,远高于5月初的目标5,050万吨。主要集中于河北省,共淘汰产能3,273万吨,其次是广西达886.8万吨,另外广东也达353万吨,集团主要经营地方(如广东,广西及云南)都属于本次产能淘汰较多的省份。南方地区42.5级水泥价格从6月开始急跌,与渤海动力煤价格一同下跌。虽然水泥价格跌幅看似较多,但煤炭跌幅更大,因此每吨水泥的毛利率反而提高,对水泥企业有利。根据上半年成本数据调整后,我们预期全年成本将会略升,因煤采购成本跌幅低于全国煤价跌幅,预期煤价采购成本只略跌5%,而原料成本则上涨7%,其他成本增幅较高达12%,因碳排放及劳工成本上涨,电力单位成本亦轻微上升。

预期2014年下半年毛利率同比仍有改善,但环比或略有下跌,而2015年全年毛利率同比或下跌,预期2014年全年收入同比增12.2%至$32,920百万港元(下同),毛利增26.2%至$10,553百万,毛利率上升3.57个百分点至32.06%,股东应占利润增26%至$4,206.7百万,或每股$0.6439港元,我们以10倍预测市盈率作估值,2014年公平估值$6.4港元,现价$5.21,评级"增持"。风险是水泥价格跌幅高于成本,毛利率降低。


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